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导读：在王忠民看来，过去的证券化更多强调资产证券化，而在注册制时代，更多强调的是数字证券化。

12月3日，由中央广播电视总台粤港澳大湾区总部和南方财经全媒体集团联合主办、21世纪经济报道承办的南方财经国际论坛2021年年会在广州举办。

论坛现场，全国社会保障基金理事会原副理事长王忠民发表了题为《轻资产、重基金、注册制的产业价值新逻辑》的演讲，分享了他对产业价值投资新逻辑的看法。

王忠民用了“轻资产”“重资金”“注册制”3个关键词来概括其演讲主题。

“如果我们今天看整个产业链的布局，我们把重资产时代远远抛在了后面，物理形态的固定资产逻辑，正在逐渐被轻资产的方案解决。另一条线索，所有资产链条都可以用垂直专业细分领域的最细端口去看，把资产看成知识资产、轻资产等模式的时候，我们的资产负债表中，这些轻资产的占比，不仅仅超过了重资产等物理性资产的占比，而且比重越来越高，持有这样比重的资产人的资产估值不断增加，最终他们成为时代财富的领先者，这样的公司也成为财富的领先者”。 王忠民表示。

在他看来，“资产形态逻辑的变化必然是资本形态的变革，如果今天看新经济、数字化，ESG等这些资本形态，都是高度匹配了轻资产逻辑，所以当中作了历史性的转向，所有投资人选择的第一资产结构，就从资产当中的轻重逻辑，变成了资本当中的合伙逻辑，合伙才能诞生产品赛道当中的未来”。

王忠民指出，“当合伙把过去简单投了多少固定资产，改变逻辑为全资本场景逻辑，就不会只看过去的资产负债表、经营现金流、自由现金流，我们看的是流量有多少，看的是月活，日活……企业通过全员合伙，解决合伙过程中的合伙占比分配关系，带来了资本流动投资的基金化”。

“天使投资人、IPO、并购融资等等一系列的全资本窗口的投资逻辑，才是创新企业、初创企业在轻资产逻辑中真正的资本结构和基本逻辑。当基金化时代来临的时候，我们看的是轻资产，商业资产，未来存在盈利可能性的资产，估值预期能不能达到收益率，和原来的投资逻辑发生了根本性的变化。”王忠民提到。

他指出，在同股不同权方面，AB股权背后的含权不一样，本身基金有LP和GP的结构，就是合伙逻辑，把原来公司架构合伙投资逻辑变成了双层架构，我给你付2%的管理费，我应该把更多的收益权分享给你，同股不同权。而在融资方面，每一次融资，资本进来的结构、需求和选择的市场是通过差异投票权拥有的治理权力、投票权力、战略管理权力，这个时代我们称之为“合伙+基金的全资本账户”的投资时代。

在王忠民看来，过去的证券化更多强调资产证券化，而在注册制时代，更多强调的是数字证券化，一级市场能够让资本与创新技术、数字化、双碳目标有机结合，二级市场给了一个注册制的时代，我们要求的是披露信息的准确性、透彻性、精准性，充分揭示风险，执行一级早期风险市场当中的差异投票权的股权逻辑结构，用注册制把优秀的创新、资本组合放到二级市场当中去，二级市场的逻辑才是日新月异的信息披露。

王忠民表示，“基于注册制的逻辑，如果一个市场中，有这样一批批公司成长起来，特别是基于新资产、轻资产、知识资产、无形资产在估值中的比重，找到其新的估值逻辑和收益来源，这才是真正的价值引领。如果这条逻辑给我们提供了这个时代资产的内在逻辑，谁先用注册制的逻辑制造包容，谁就能发展，如果给注册制一个定义，就是让新的资产估值交易在市场当中基于信息披露的核心要求，得到新的发展，全资本账户周期的逻辑就是这样。”

（作者：朱艺艺 编辑：朱益民）